2018年中国国际油价走势及化工行业发展趋势【图】

    2017 年化工板块总计实现收入为 58235 亿元（YoY -25.8%），净利润（扣非后，下同） 为 1433 亿元（YoY 97.7%），整体净利率为 2.5%。具体而言，288 家公司中，261 家实 现业绩同比增长，17 家公司业绩同比下降，行业整体延续了自 2016 下半年以来的复苏势 头。

2017 年国际油价自 Q3 开始快速上行

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    2017Q4 化工板块实现收入 15457 亿元，同比增长 13.5%，净利润为 245 亿元，同比增 长 3.5%，行业整体净利率为 1.6%。若扣除四季度中国石油天然气业务亏损影响（亏损额 约为 64.2 亿元），行业净利润为 309 亿元，同比增长 30.6%。2017 年四季度，受原油价 格持续上涨推动，叠加环保等因素导致的供给端收缩，化工品价格普涨，行业整体收入和 盈利能力均有显著提升。

    从各子板块全年的业绩表现来看，变化较为显著的子板块包括：

    1）石油开采、有机原料、涤纶、PVC 等与油价关联度较高的子板块受益于原油价格上涨， 产品量价齐升，盈利有较明显改善；

    2）钛白粉、有机硅、聚氨酯（主要是 TDI、MDI）、纯碱、氟化工、炭黑、染料、农药等 子行业受益于行业供给端改善（主要是环保或协同因素），行业景气阶段性提升，龙头企 业业绩改善明显；

    3）氮肥、钾肥子行业若分别剔除湖北宜化、盐湖股份化工业务亏损影响（2017 年均亏损 约 50 亿元），其整体盈利呈显著增长；

    4）橡胶制品、塑料制品、日化、胶粘剂、涂料等偏下游子行业受原料价格上涨挤压，盈 利下降较为明显；

化工子行业 2017 年全年营业收入及净利润情况

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    从 2017Q4 的单季度趋势来看：

    1）炼油、有机原料等子行业随油价上涨保持了良好的业绩增速；

    2）冬季环保督查限制部分行业供给，农药、中间体、纯碱、钛白粉等子行业盈利显著提升（上市公司作为细分领域龙头，受到影响相对较小，对盈利影响偏正面）；

    3）化肥子行业逐步走出周期底部，已开始显现出复苏迹象，其中磷肥、氮肥子行业扭亏为盈；氮肥、钾肥子行业若分别剔除湖北宜化、盐湖股份化工业务亏损影响（2017Q4 分别亏损近 40、50 亿元），其整体盈利呈显著增长；  

    4）聚氨酯（主要是 MDI）、印染化学品业绩趋势持续向好；

化工子行业 2017Q4 营业收入及净利润情况

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    一、国内经济总体平稳，需求仍具韧性二季度以来，虽然货币数据显示出国内经济增速存一定的下行压力，但地产、进出口等高 频数据仍较为健康，市场对于周期品需求端的预期有所修复；具体而言，2018年1-4月 国内地产累计施工/新开工面积同比增长 1.6%/7.3%，其中 4月新开工同比长 2.9%，好于 市场预期；受补贴退坡影响，国内汽车产量增速整体明显回落，2018年1-4月国内汽车 累计产量同比微增 0.4%，但 4月单月产量同比增长 10.8%；家电行业彩电、空调等仍然 维持了较高增速；纺织服装相对稳定，2018年1-4月纱、布的累计产量增速分别为 2.9%、 5.5%，化工行业下游总体仍具备韧性。

国内 M1 增速-M2 增速转负

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国内地产开工企稳回升

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国内汽车产量增速整体回落

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国内家电产量维持增长

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国内纺织业产量稳定小幅增长

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    二、海外需求稳步复苏，但贸易摩擦加剧不确定性

    近年来海外主要经济体稳步复苏，2018Q1 美国 GDP 同比增长 2.86%，延续 2016 年初以 来的复苏态势，而日本、英国增速再次放缓，从 2017Q4 来看，印度增长势头良好，而欧 元区增长趋弱，但总体复苏态势良好。

海外主要经济体稳步复苏

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国内出口比例较高的化工品

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    海外主要经济体持续复苏，利好出口导向型行业及产品，对于化工行业而言，出口比例较 高的化工品包括玻纤、轮胎、钛白粉、农药、有机硅等，此外，纺织服装、家电等行业出 口形势的好转也有利于相关化工产品外需的提升。

国内家电出口整体小幅增长

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2017 年国内纺织业出口增速有所回升

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    化工子行业产品及其对应下游领域

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    另一方面，近期中美达成共识，不打贸易战，但若后续贸易摩擦深化，将在一定程度上加 剧外需的不确定性，对于前述出口比例较高的相关行业产生不利影响，另一方面，也将在 客观上推动电子化学品、工程塑料新材料等高端产品的进口替代进程，相关龙头企业将面 临良好发展机遇。

2017 年国内进口数量较多的化工产品

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    供给端而言，国内化工行业新增产能逐步趋缓，2018Q1 化工板块上市公司在建工程为 4579.6 亿元，同比下降 4.7%，下降趋势已延续 12 个季度，从全行业来看，根据国家统 计局数据，2017 年石油加工、炼焦及核燃料行业和化学原料及化学制品行业固定资产投 资额分别为 2677/13903 亿元，同比下降 0.1%/4.0%，结合化工装置 1-3 年的建设周期， 行业产能难以出现较大规模扩张。

化工板块在建工程持续负增长

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化工行业固定资产投资增速趋缓

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    另一方面，随着环保税和新版企业排污证的引入，环保核查将逐步形成制度化和常态化， 同时随着新建、改造化工装置审批难度的提升，化工行业落后产能有望持续退出，将对化 工行业的供给端持续构成制约，化工品逐步呈现易涨难跌的特性，价格中枢有望持续提升。

    三、布油突破 80 美元，提振行业预期 2018 年以来，由于美国页岩油供应减少，冻产协议延长，中东地区地缘政治风险上升， 国际原油价格强势上行，目前 WTI/Brent 期货价格已自 2018年2月中旬以来持续上涨 17.6%/21.7%至 71.28/78.51 美元/桶，刷新三年新高。布伦特原油价格一度突破 80 美元/ 桶。

2018 年以来国际油价强势上涨

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美元指数近期走强

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美国原油钻井数变动情况

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美国商业原油库存自 2017Q2 以来高位回落

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