医药行业点评：短期推荐创新药与CXO板块龙头

创新药与CXO 板块引领恒生医疗保健指数8 月跑赢恒指

恒生医疗保健指数8 月上涨2.11%，为连续第八个月上涨，跑赢恒生指数约0.9 个百分点。分板块看，除医药分销与医疗器械板块下跌以外，其他均上涨。生物科技、化药中创新药研发能力强大的行业龙头、CXO 板块龙头与医疗服务板块的互联网医疗龙头中报表现较好，引领股价上涨。

优质创新药企业与CXO 板块龙头业绩有望维持稳健增长

从2025 年上半年的情况看，创新药板块的龙头企业多数业绩表现靓丽，CXO 板块龙头企业的订单在增加。未来而言，我们认为肿瘤、代谢、自免等领域的创新药需求将稳健增加，而且商保创新药目录的推出有利于高价创新药的销售，创新药研发需求的增加也利于CXO 板块龙头企业经营环境的回暖。

传统医疗服务板块业绩恢复略需时间，未来经营环境有望逐渐缓步改善

从2025 年上半年的情况看，我们认为医保控费对港股的传统医疗服务企业业绩仍构成影响，该板块龙头海吉亚医疗（6078 HK）与锦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。尽管如此，2025 年以来政府已多次出台政策舒缓医疗机构的资金问题，我们认为这些表明政府已充分认识到医疗机构的困境。我们认为随着医保即时结算在各地逐步落地与商保创新药目录的出台，龙头医疗机构的经营环境有望逐渐缓步改善。

特朗普政府的医药调控政策短期内对港股医药企业基本面影响有限

根据《纽约时报》报道，特朗普政府日前表示将对来自中国的创新药授权交易加强审查，试图阻止中国发明的实验性疗法。此外，特朗普政府还表示应打击带有欺骗性质的药品广告。我们认为，今年以来中国药企在海外授权交易方面捷报频传，因此就算美国政府希望加强审查，也会遭遇来自美国龙头药企的反对，因此短期内难以执行。此外，关于药品广告方面，由于美国医院目前使用的中国药物以廉价抗生素为主，因此短期应无影响。

重点个股推荐及点评

中国生物制药（1177 HK）:公司2025 年上半年业绩表现稳健，收入同比增加10.7%至175.7 亿元，股东净利润同比增加12.3%至33.9 亿元。剔除已终止业务与科兴中维股息等影响后，公司的核心业务的盈利同比增加约13.0%，公司已走出集采阴霾。我们初步预计2025 年产品销售收入仍将录双位数增长，公司早前收购的礼新医药研发能力强大，2025 年将至少贡献3 亿美元的里程碑付款，而且公司还将力争年内达成一项海外授权协议。

翰森制药（3692 HK）：2025 年上半年公司创新药业务收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4 亿元。肿瘤领域的核心产品阿美乐2025 年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，糖尿病药物孚来美与白血病药昕福也在美国与欧洲的权威学术会议上汇报了多项优异成果，预计这些产品将引领公司收入的快速增长。

药明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0 亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9 亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS 经调整净利润同比增加44.4%至63.1 亿元，业绩表现亮眼。公司的在手订单过去1 年呈持续增加状态，2025 年6 月底较去年底增加15.5%，将引领业绩稳健增长。

风险提示：1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。

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转自中泰国际证券有限公司 研究员：施佳丽