煤炭进口数据拆解：25年7月进口煤量收缩趋势放缓 未来增量有待观察

投资要点：

数据拆解：

进口煤量收缩趋势放缓，进口价下降。进口量方面，1-7 月累计增速实现-13%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；尽管7 月当月同比连续5 个月保持负增速，但同比负增速出现边际放缓走势、环比呈现正增长，其中7 月进口煤同比降22.94%、环比增7.78%。分煤种来看，所有煤种同比仍然呈现负增长，但环比方面仅无烟煤呈现负增长。炼焦煤增量主要来自外蒙古和俄国；动力煤增量主要来澳大利亚；褐煤增量主要来自印度尼西亚。价格方面，全煤种进口价格实现67 美元/吨，维持同比回落趋势，7 月当月环比降低-6.23 美元/吨。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，7 月当月全煤种价格环比均呈现下降走势。

点评与投资建议：

国内缺口带动进口需求。7 月反内卷带动内贸煤价企稳反弹，国内原煤产量同比和环比均出现收缩走势，国内缺口在一定程度上提振了进口煤需求。结构上看，炼焦煤已经在6 月出现变化，7 月随着旺季到来动力煤和褐煤跟随炼焦煤走势，但无烟煤仍然呈加速收缩趋势。

未来进口增量有待观察。尽管进口量有所增加，但进口价格并没有随着增量所带动。“量增价减”特征或在一定程度上释放了海外供需结构并没有显著改善的信号。考虑近期国内“反内卷”号召和煤炭下游诸多行业的稳增长预期，后续煤炭需求端预期仍有不确定性。内贸煤和进口煤价差的背离是否将继续带动进口量回暖有待观察。

建议关注：随着煤价不断超预期上涨，煤炭股业绩修复可期。重点关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的；【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】等龙头煤企配置价值仍高。

风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌

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转自山西证券股份有限公司 研究员：胡博