2019年中国新能源汽车销量增速下滑，上游资源品价格筑底，钴资源需求增速放缓，未来锂电设备现整线模式[图]

    一、新能源汽车销量增速小幅下滑，预计全年销量150万辆：车型高端化+安全性为行业主旋律

    根据合格证数据，装力度大，叠加今年燃油车国五和国六标准切换，对新能源汽车销售有一定的挤出效应，导致新能源汽车销量增速略不及预期。预计全年新能源汽车销量的低点有望出现在三季度，补贴过渡期之后，销量快速下滑之后有望逐步回暖。

    2017-2019新能源汽车月度销量快速上涨（万辆）

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    车型高端化趋势明显，A级车成为行业主角。从车型结构来看，A00车型占比快速滑坡，自2018年全年的36.88%下降至2019年前4月的21.84%，而A级于2019年前4月销量占比大幅度提升至39.87%，A0级、B级、C级占比均有所上升。

    2018年新能源汽车销量占比情况

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    2019年1~4月新能源汽车销量占比情况

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    补贴政策标准延续，能量密度提升和安全性兼顾。新版补贴虽然延续高续航里程、高能量密度、低耗能水平的结构性补贴倾向，车型能量密度持续提升，兼顾安全性，部分低端新能源车型电池开始回归磷酸铁锂。从能量密度角度来看，2017年车型能量密度集中在90-140wh/kg，2018年提升至120-150wh/kg，2019年进一步提升，160wh/kg以上增速最快。

    新能源汽车车型能量密度对比

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    二、上游资源品价格筑底

    1、钴资源供应充足，需求增速放缓

    供给方面：2018年全球钴供给为14万吨，同比增长33.87%。受嘉能可、欧亚资源旗下大型钴矿项目出现停产，2019年全球钴供给增量放缓，预计2019年可增产1万吨，而2020年可继续增产3.1万吨。

    需求方面：钴受到3C消费电池市场疲软而需求增长缓慢，未来5G是钴需求新的增长点。新能源汽车对钴的需求稳步提高，同时高温合金和硬质合金对钴的需求也较为稳健，但是全球原料供应增速要略高于钴需求量的增速。由于价格持续下滑，不排除有此前遗留库存出现恐慌性抛货的情况，投资需求也将会减弱，导致全球钴的供应出现过剩。

    钴资源供给过剩

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    钴价格预计继续底部小幅震荡。2019年一季度海外金属钴价继续下跌，同比下跌幅度超过50%。国内市场需求疲软，钴价下滑更为显著。预计2019年下半年钴产品价格继续小幅震荡，由于目前钴价处于价格低位，受到成本支撑，预计2019年下半年钴价将围绕行业平均成本价格运行。

    MB价格触顶下滑

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    国内外钴产品价格下滑

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    2、上游锂资源关注成本支撑

    供给方面：全球锂矿积极扩产，未来供给过剩。2018年全球碳酸锂销量接近13万，氢氧化锂接近4万吨，仅国内厂商的新增碳酸锂和氢氧化锂产能到2020年就有分别接近20万和16.5万吨。此外，海外的主流厂商FMC、Ocorobre、FMC、Alermarle等也在积极扩产。2019年的供给新增量远大于需求量已是不争事实。需求方面：2019年，预计新能源车产销量为150万辆，目前新能源车主要增长点是EV乘用车和PHEV乘用车，两个贡献了超过90%的增长份额。粗略计算，2019年新能源车的增长将给碳酸锂的需求带来新增量约9500吨。乐观估计，储能以及其他市场新增量2GWH，对应碳酸锂新增需求1500吨，那么国内新增消费量应该在1.1万吨左右，虽然需求快速增长，但是供给端增速仍大于需求增速，锂资源呈现供给过剩局面

    锂资源供给过剩

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    碳酸锂国内外价格有望收敛。国内碳酸锂价格由2018年初16万元下滑至8万元，而国外价格仍维持在9万元左右，在供给过剩的大背景下，海外价格向国内价格靠拢，将成为长期趋势。预计2019年下半年海外碳酸锂价格将快速下滑，而国内价格则由于接近成本支撑位，相对稳定。

    国内锂价格走势

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    海内外锂产品价格倒挂

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    关注成本支撑助推价格稳定。从锂资源供给结构来看，锂辉石和盐湖是主要的供给来源，且锂辉石成本在4-6万元/吨，盐湖成本在2-4万元/吨。目前碳酸锂价格的快速下跌已经接近于锂辉石提锂的成本线，从供给结构来看，南美盐湖和国内盐湖投产进步不及预期，导致价格下滑幅度趋缓。预计2019年下半年，碳酸锂价格将小幅震荡下滑。

    成本支撑作用显著

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    三、下游是否扩产设备核心矛盾—扩产确定性高，对外有效产能及核心需求-供需平衡测算

    （1.1）行业“有效”需求测算：2020/2022/2025年新增需求有望达到130/267/793GWh;

    在新能源车领域，中国企业布局较早且发展迅速但始终未能触及汽车消费的核心，而在海外龙头tesla已经搅乱了中型车市场的情况下（比如2018年，宝马在美国的中型轿车销量持续下滑，而销售额下滑剧烈的部分城市正是特斯拉销售Model3的主要地区），全球领军车企如bba也迅速
做出了汽车电动化的规划；汽车制造霸主的宣誓预示着汽车电动已成定局，真正的消费侧需求也将正式打开。根据统计，预计2020年，全球16家主要汽车制造商（也是未来电动车的主要玩家；由于byd的电池可以实现自供，因此没有记入下表）的新能源车规划将达220w台左右，对应电量需求在130GWh左右。

2020-2025年主要新能源汽车制造商年产量规划及能量测算

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    （1.2）行业“有效”供给测算：现有有效产能在110GWh左右，2020年有望达到450GWh；

    在考虑有效产能时，主要考虑如下几点：

    （1.2.1）公司的选择：国内外车企扩产大概率只能选取下表中的企业；

    （1.2.2）对外有效产能：表中去掉byd的产能，因为byd的产能基本只能实现自供；NESC暂时没有找到相关数据；亿纬目前以磷酸铁锂为主，暂且不算；

    （1.2.3）产能扣除：理论上17年前的产能都不能算入有效产能（工艺及质量，生产效率上和17年后有质的差异），但上表中企业的扩产大多在17年后开始，所以暂不考虑16年及之前产能的影响。

    （1.2.4）2020年有效产能：2020年有效产能中，去除了17年达产的产能，因为目前的技术条件下，3年左右的电池不再具备竞争力（目前达到2-3年的电池虚电会比较严重，比如2年/15w公里后，电池的真实电量/续航可能仅为新车的50-70%），因此假设2020年的新能源车更倾向使用18年以后的相对优质的产能。

    能规划落地，那么行业总有效对外供给有望达274/457GWh；

    目前现有对外有效锂电产能情况（GWh）

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    目前现有对外有效锂电产能在110GWh左右（GWh）

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    说明；对外有效供给中暂时扣除BYD，因为BYD绝大多数只够自用；另外，对于2020年，以目前的技术进步速度和水平，3年左右的电池即面临淘汰；

    由于上述企业的产能大多是在17年前后建立的，因此需从2020年的产能合计产能中扣除17年的产能（即将17年产能淘汰）；

    （2）有效产能不足-扩产确定性高

    对外有效产能仍存在500-1000GWh的缺口，19-25年均为扩产向上的确定周期；

    锂电供需缺口在500GWh以上，19-25扩产确定性较高

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    说明：本表中需求累计值是根据表15最后一行—20/22/25年新增需求及18年存量需求加总求和进行计算的；比如2020年需求=2018年需求+2020年新增需求；

    另外，teslamodel3国产后32万的售价消息传出；如果最终以32万左右落地，那么将会中国汽车以及新能源汽车产业带来较大的冲击：

    （1）从定位上（A+~B级车），model3的对手将是帕萨特、雅阁，凯美瑞，A4L，宝马3系的直接竞争对手；而上述车型多为对应品牌的主打车型；那么有可能会对传统车企造成比较大冲击；

    （2）从品牌上，tesla的品牌影响力不亚于手机业的苹果；那么tesla低价打入市场的情况下，对整个电动车行业的拉动和示范效应有可能超出预期；

    （3）根据 “对外有效”产能的判断，传统车企在加速布局汽车的电动化的过程中（比如bba，大众开始加速其电动化进程）；可供选择的有效对外产能仅为110GWh上下；

    （4）从供需缺口上看，按目前有效产能和主要车企的规划来看，2020/2022/2025年的产能缺口分别在92/359/1152GWh。如果目前有效对外电池厂商的规划在2020年全部达产，那么2020/2022/2025年的产能缺口分别在-256/9/804GWh。因此，短期来看，19-20年是上述企业扩产的确定性年份；中长期来看，20-25年前均处于向上的扩产周期中；

    （5）从结构上看，海外锂电池已经开始发力，LG，松下等龙头有望用1-2年时间即达到国内龙头4-5年来积攒的生产能力；海外龙头在扩产规模和进度上均处于加速向上阶段。

    model3同价位区间车型销量（辆）

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    四、锂电设备的未来—锂电智能整线

    为何行业当下出现整线模式？

    纵观锂电产业的发展史，锂电产线/设备其实走过了高集成化，到分散细化/精化，再到目前希望整线打包的模式，行业为何会发生这样的转变：
从设备/下游的“技术”能力发展看：

    （1）行业伊始，电池生产厂商对动力电池的生产制造，技术路径和工艺等没有足够的理解，因此他们能做的是采购进口成套设备或者产线；随着国内龙头经验的积累和自己对下游需求的理解，开始尝试将产线拆解，但仍要求设备厂商覆盖核心工艺段的上下环节（比如要求涂布机厂商完成涂布、辊压以及缓存罐等相应配套设备，完成此工艺段制造任务）；

    （2）随着我国锂电的快速发展，部分新进入的小玩家在缺乏资本和经验的条件下，开始尝试国产化全线采购方案；但由于当时设备厂商水平的限制，大多只擅长一款设备或工艺段，并且必定缺乏对整线工艺的认知/理解/沉淀，因此整线按产线最差的设备走，整线的连接也出现各种问题，良率，效率等都有低于一般水平；因此行业暂时放弃了整线/高集成方案；CATL等技术型公司成熟后，行业将设备拆的更加细致，对单体设备的单机性能、稳定性要求日益提升；

    （3）以先导为代表的公司的快速成长，全线设备不再存在短板；高市占率使得公司对各环节和整个产线的工艺拥有深刻的理解，公司会成立专门的IT团队将上诉理解融入到公司软件中；结果上看，先导的整线在良率，调试周期，效率等方面已经全面领先于常规“拼线（单体设备的叠加）”，实现2>1+1；也因此，具备上述能力的制造商提供的整线拥有较强的竞争力，先导目前也拥有5条以上的整线订单；
从下游产能上量来看，

    （1）早期，国内锂电企业上的产能非常小，进口全线可以承受；
    （2）GWh门槛后，行业大大小小的企业开始GWh级别上量，成本和产能门槛的要求下，设备国产化成为趋势，国内单体设备的性价比显现（外资竞品产能也不足），单仍不具备多设备能力；在大量订单的推动下，产线必须拆开，每家单体设备得以快速发展；

    （3）当下行业各厂商进入几十GWh/年级别的扩产；如此快速且巨量的产能上量条件下，电池制造商没有足够的能力去协调其“核心研发”和“生产制造调试/管理”，整线/准整线需求应运而生—电池厂商希望将更多资源投入“核心研发”，将生产自造交由整线厂商负责；锂电制造的下一站再哪？

    目前，虽然国内外电池厂商的自动化程度不断提高，但锂电池制造业仍处在中低端产品及技术能满足基础产能所需效率，精度；而自动化和智能化程度低，不能满足规模化生产且全线集成需求阶段。

    而根据上面的分析。未来锂电企业产能必会出现爆发式增长（未来大线/达产可能以50-100GW的规模上量），由于整线在爬坡速率，生产效率，良率，成本和后续服务等多方面的优势，其是未来行业的发展的趋势；也将伴随着锂电行业迈向高端和成熟，助力产业链格局和分工再分配——具备超大规模/市占率的“代工厂”和从事“材料等研发”的fabless等有望相继出现，整线企业将是这种模式下“代工厂”的首要玩家或供应商，整线厂商也将在此过程中获得不可替代性/高粘性，超低成本及高于行业平均利润率。

目前锂电资源分配

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未来锂电资源将向研发倾斜，制造端可交由先导“完全搞定”

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