2018年中国造纸行业盈利能力分析【图】

    2018年一季度行业业绩仍高增，造纸行业年内有结构性机会。2017年造纸行业上市公司实现总营业收入1,597.15亿元，同比增长29.26%，归属上市公司股东净利润150.29亿元，同比增长116.15%；2017年一季度营业收入412.31亿元，同比增长19.08%，归属上市公司股东净利润38.61亿元，同比增长25.91%。去年以来，受外废政策调整变动，国际纸浆价格大幅上涨，以及环保督察的影响，成品纸价格于17年Q3大幅上涨。展望今年全年，废纸系方面，外废配额将确定减少且愈发向龙头企业集中，同时环保督察常态化或将加速包装纸产能出清；浆纸系方面，国际木浆市场未来两年新增产能不多，预期今年浆价易涨难跌，浆纸品种仍具备涨价可能。

造纸行业2012Q1-2018Q1单季度营收及增长情况

资料来源：公开资料整理

造纸行业2012Q1-2018Q1单季度归母净利润及增长情况

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    具体到各上市公司层面：剔除部分业务转型个股，2017年全年及2018年一季度，受益于成品纸价大幅攀升，半数以上公司实现了净利润超高增速增长。收入端，在新增产能推进及行业产能更多集中于龙头企业情况下，一季度各公司基本都实现了收入正增长。业绩端，在纸价持续攀升态势下，行业全年及一季度业绩增速明显高于营收增速。2018年一季度，造纸行业归母净利润增速排名前三的分别是岳阳林纸（园林业务并表）、青山纸业（成品纸量价齐升）和集友股份（卷烟销售回暖）。

    盈利能力持续改善，行业精细化管理加强。2017年造纸行业整体毛利率为27.77%（+7.89ct.），期间费用率18.29%（+3.66pct.），2018年一季度行业整体毛利率25.49%（+2.73pct.），期间费用率14.98%（-0.39pct.）。虽然去年以来，木浆、煤炭及运费成本价格均伴随成品纸价格同步提升，但受惠于行业自制浆比例提高同时林浆纸一体化有效推进，行业整体盈利能力仍有显著改善。此外，伴随行业持续进行精细化管理，营运管理及费用管控能力后续还将加强。

造纸行业2012Q1-2018Q1单季度毛利率

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造纸行业2012Q1-2018Q1单季度期间费用率

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    具体到各上市公司层面：2018年一季度，我们所覆盖的太阳纸业毛利率较上期提升4.05pct.。太阳纸业主要是受益于自身优异管理能力、林浆纸一体化业务持续推进、高端纸产品占比提升及溶解浆盈利能力大幅提升等因素。

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