2018年中国城镇居民可支配收入、食品CPI、消费品CPI及房市降温对社会消费品零售额影响分析【图】

    2018年春节黄金周即将来临，预计两大因素将带动春节前后CPI 进入上行周期，对食品粮油、超市等基础消费企业的收入形成利好。第一个因素是春节延后，2018 年春节为 2 月 16 日，较 2017 年春节滞后约 1 个月。从历史数据来看，中国农历春年的日期在 1、2 月之间来回漂移，造成了春节期间的 CPI 有着极强的季节规律——1、2两个月中，春节所在月份的 CPI会高于另一个月，而且集中体现在食品价格上。2018 年 1 月 CPI 同比上涨 1.5%，预计 2018 年 2 月 CPI将在此基础上继续上行。

    第二个因素是气候影响，今年是典型的冷冬年份，南方雨雪天气导致食品批发环比明显提升。从历史经验来看，如果春节时间较晚，而雨雪天气又持续到了春节前后，则对蔬菜价格的影响将更大，主要原因是春节期间蔬果供给不平衡最为明显，雨雪天气对蔬菜生产、存储运输都带来影响，供给不足非常容易导致蔬菜价格上涨。根据数据，今年 1 月蔬菜、水果价格上涨幅度较为明显，蛋类、肉类及其他食品价格相对平稳。

    近20年来这样的“冷冬+春节延后”年份包括 2005 年（春节在 2月 9 日）、2008 年（春节在2月7日）、2011 年（春节在2月3日），这几个冷冬年春节单月 CPI 均较高。而 2018 年春节日期延迟到了 2月中旬，气温的影响将会被放大，预计蔬菜价格的上涨将会带动 2 月CPI 将会提升到 3%甚至以上水平。历史经验证明，年初的 CPI 对全年的通胀水平都有非常重要的影响。

历年春节期间CPI和天气关系（1-2月单月同比）

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    2018年1月CPI同比增速为1.5%，处于近五年来的历史低位，主要是受到食品 CPI 的拖累，分用途来看，2017 年以来消费品单月CPI 同比增速低于居住、教育、医疗的 CPI 增速，非食品类 CPI 为 2%处于较高水平，而食品类 CPI 同比增速为-0.5%。对食品粮油、超市零售等基础消费板块有形成了一定的抑制。

2017年食品CPI低于整体

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2017 年消费品CPI低于非实物消费

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    预计今年春节前后CPI上行，将对超市卖场、食品粮油等基础消费品行业的收入端构成一定利好，是因为满足了两大前提：
条件一：居民可支配收入增速高于CPI。如果收入增速低于物价涨幅，涨价将会抑制居民消费，导致消费量的萎缩，最终CPI上行无法向终端传导到销售总额，对超市等消费企业的收入并不构成利好。历史上2003年、2008年、2011年城镇居民收入增速低于CPI的年份，就是比较典型的反例。

城镇居民可支配收入增速高于CPI

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    条件二，居民收入没有被过度分流到房地产等投资性消费。回顾2015 年，国家出台“地产去库存”政策，刺激了房地产的火爆交易，房价快速攀升，居民收入被分流到房市，而其他消费实际上被挤出了。以上海为例，2015Q3 以来居民新增房贷快速激增，导致上海 2016 年社零增速下滑，增速低于人均可支配收入增速。2016 年以来，国家为控制房地产过热，相继出台了一系列高压限购政策，在这一情境下居民收入更多被用于消费，以黄金珠宝、奢侈品为代表的可选消费品的增长环境最好。

上海单季度个人新增房贷房贷

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房市降温有助于社零企稳回升

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