2018年中国铝价格走势及市场前景预测【图】

    2017年国内铝市场整体呈现冲高回落的走势，全年铝价走势围绕着供给侧改革、环保、采暖季限产为主题运行。铝行业的供给侧改革经历了步步深入的过程；市场对供给侧改革和环保、采暖季限产从将信将疑到狂热预期，再到冷静看待、预期落空，这样一个预期心理的变化也对应着铝价的温和上升、狂热上涨和持续回落。2018年，铝市场的核心变量仍是供给侧改革、环保检查、采暖季减产等一系列供应方面限制措施的力度和持续性。需求方面短期变化较为缓和，对价格的影响相对温和。我们对于供给端扰动持乐观看法，认为减产将有效控制产能，随着产业链内库存的持续去化，铝价将经历价格重心再度上移的过程。

   一、全国铝土矿存储量统计

   截至2017年三季度，全球已探明铝土矿储量为280亿吨，主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、越南等国家。其中，铝土矿储量最大的两个国家，几内亚和澳大利亚合计占全球的48.57%；从产量的角度来看，澳大利亚、中国、巴西、几内亚、印度居前，五国合计占全球年铝土矿产量的85.2%。中国铝土矿储量占全球总储量的3.5%，产量占全球的20.75%，是目前第二大铝土矿生产国。

全球铝土矿储量分布

数据来源：公开资料整理

2017年全球铝土矿产量分布

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   从产量变化来看，全球2016年铝土产量2.80亿吨，同比增长-2.5%；2017年前三个季度，铝土产量2.20亿吨，同比增长4.16%。2016年铝土矿产量下降主要受马来西亚政府禁令影响。由于铝土矿私采导致水污染，马政府自2016年1月起施行铝土开采禁令，该禁令目前延长至2017年底。该国2016年铝土矿产量减少了1652万吨，约占全球总产量的6%。2017年前三季度全球铝土产量比去年增加880万吨，其中几内亚铝土产量比去年增加814万吨，大部分是出口到中国。

全球铝土产量季度数据

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   2017年，全球铝土矿产量为2.8亿吨，未来全球铝土矿产量仍会保持增长趋势，预计从2018年至2020年，全球铝土矿产能将增加5000万吨。产量主要贡献来自于几内亚、澳大利亚、印度。

   几内亚政府正在大力投资开发境内的铝土资源：非洲开发银行为几内亚提供1亿美元贷款用于铝土矿开发；法国矿商AMR公司在几内亚的矿场于2017年12月中旬开工，计划在2018年生产800万吨铝土，19年达到1000万吨，超过之前排在首位的几内亚铝土公司；中国铝业公司将投资5亿美元进行开矿，预计18年初可开工生产。2017年9月，中国同意在20年期间向几内亚提供200亿美元贷款，以换取铝土矿的矿权。至2020年，几内亚铝土矿年产量增至6000万吨。

几内亚铝土矿产量快速增长

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   2017年9月,澳大利亚工业、创新和科学部发布资源和能源报告，预计2018/19年该国铝土矿的产量预计将达9400万吨，相对于2017年增加1400万吨，增幅17.5%。印度方面，BMI开云手机官网入口网址 称，2021年印度铝土矿产量将达到4940万吨，2016年印度铝土矿产量为2208万吨，2017年印度铝土矿产量预计达到2610万吨，以此测算，印度铝土矿产量年均增长率在17.3%。我国铝土矿资源较为匮乏，铝土品质较差，加工难度大，我国铝土矿依赖进口的趋势短期内不会发生变化。以2016年全球铝土矿产量计算，全球铝土可开采106年，我国铝土矿仅可开采14年。

   二、中国氧化铝价格走势及市场供需现状

   氧化铝作为电解铝上游成本的一部分，价格主要受到自身供应和电解铝生产需求的影响。2017年来看，供给侧改革、环保对氧化铝的影响是两方面的：一方面通过政策压力推升环保等各个方面的成本，压缩供应量；另一方面通过抑制电解铝产量，减弱了对于氧化铝的需求。从全年氧化铝价格的运行走势来看，整体也体现了两方面压力对于氧化铝价格的先后影响。

氧化铝2017年走势震荡

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   经历了2016年全年的价格上移过程，2017年上半年氧化铝价格围绕着2800元一线波动，8月开始，山东发改委责令山东魏桥创业集团和信发集团7月底前关停违规电解铝产能，推升电解铝价格快速上扬，受到电解铝价格的带动，氧化铝价格快速升至3800元一线。四季度采暖季减产不及预期，电解铝价格下滑，氧化铝价格又同样随着电解铝价格回落而持续下行，回到上半年运行的价格中枢2800元附近。

   从供需平衡的角度来看，我们看到氧化铝的供需也基本对应着价格的波动。上半年氧化铝供应下滑较快，但对于氧化铝的需求仍然处在较高的水平，氧化铝供需缺口解释了年中价格的快速上扬，但邻近年底，电解铝产量快速下滑，对于氧化铝的需求快速下滑，供应过剩迅速累积，引发了氧化铝价格的快速回落。

氧化铝供需平衡

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   三、氧化铝产能攀升开工率受抑 近些年来，中国氧化铝产能持续攀升，氧化铝生产线在建数量持续处于较高水平。从各个数据来源看，氧化铝的产能增量均接近两位数增幅。较快的增速和巨大的产能规模意味着氧化铝再未来几年不会成为产业链的瓶颈。

   2017年中国氧化铝产能增量为602万吨，截至2017年12月中国氧化铝建成产能8121万吨，同比增长8%，运行产能6838万吨，同比增加12%。2018年中国氧化铝产能增幅再480万吨，增速略有回落。

   2017年全国新增氧化铝产能达750万吨/年，而2018年新增产能将达500万吨/年。2017年新增的产能包括：文山铝业60万吨/年升级提效项目已进入试车投产；华兴铝业二期100万吨/年氧化铝项目验收合格；中铝河南与东方希望于年初新建氧化铝项目并实现投产，新增产能分别为100万吨/年和80万吨/年；山西柳林森泽新增60万吨/年氧化铝产能；魏桥铝电2017年新增产能高达350万吨/年。

氧化铝产能攀升开工率下滑

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   从开工率的角度来看，氧化铝的开工率在2016年初见底，从最低的77.13%持续回升，最高至2017年年初最高的93.74%。但在2017年全年来看，氧化铝生产的开工率呈现持续下滑态势，最低下降到11月的84.1%。

   氧化铝开工率全年回调主要受到生产利润下滑的影响。一方面氧化铝生产成本显著提升，2017年全国氧化铝加权成本呈现整体上移态势，尤其是年中以后成本上涨明显加速，主要在于环保和运输开始整治后，作为基础原材料的煤炭、铝土矿、烧碱均在开采和运输环节出现政策导致的供应偏紧。另一方面，供给侧改革、环保运输整治以及采暖季减产这些政策方面的原因，也使得今年的氧化铝生产开工率下降异于往年。

氧化铝成本提升

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   四、政策影响下的氧化铝生产

   2017年前11个月中国氧化铝产量达到6513.9万吨，同比增长10.5%，氧化铝产量增速远高于去年同期的2.4%。但全年来看，氧化铝产量增速从3月最高的同比增长25.6%下降至11月的同比下降22.1%，供给侧改革、环保运输整治以及采暖季产量控制对氧化铝生产影响显著。

中国氧化铝产量

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   从进口依存度的角度来看，中国2015年、2016年、2017年前10个月分别实现氧化铝产量5748、6068、5939万吨。氧化铝的进口量分别为465、303、251万吨，占国内产量的8.1%、5.0%、4.2%，进口量呈逐年递减趋势。我国对氧化铝的进口依存度低，氧化铝生产基本实现自给自足。

   国内氧化铝的产能高度集中，这体现在地域分布和企业集中度两个层面。地区来看，中国氧化铝集中在山东、山西、河南、广西、贵州五省。2017年前10个月，前四省的产量占全国总产量的90%以上。根据百川资讯，截至2017年8月，全国十大氧化铝企业依次为中铝、魏桥、信发、锦江、东方希望、中电投、华锦、南山、文山以及香江万基，合计产能6928万吨，约占全国总产能87%。

氧化铝产量分布

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   2017年2月，京津冀及周边城市下发供暖季工业限产或错峰生产的政策，该政策的影响范围不断扩大，最终影响到了山东、山西、河南三省的氧化铝生产，所涉总产能占全国的51%，运行产能占全国的49%。自下半年以来，三省陆续出台相应政策，具体规定了对氧化铝企业的限产要求。数据显示，11月15日供暖季限产开始实施后，氧化铝企业陆续实施限产，截至11月24日，氧化铝实际限产产能为519万吨/年（其中含山西晋中供暖季根据天气限产的40万吨/年的产能），仅为预期限产量的57%。

   五、电解铝产量及产量分布

   从国内电解铝的生产来看，2017年中国电解铝呈现前低后高的态势，国家统计局数据显示，今年前11个月中国生产电解铝2954万吨，同比增长1.7%，略高于去年全年同比1.3%的增长率。全年来看，我国电解铝生产呈现前高后低的态势，主要原因是供给侧改革和采暖季限产政策的不断深入，导致下半年电解铝生产受到显著的限制。我国电解铝主要依靠国内生产，进口量占比小于1%。

中国电解铝产量下滑

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   从国内电解铝生产的分布来看，前六大省份为合计占全国总产量的78%，电解铝产量从高至低分别为山东、新疆、内蒙古、河南、甘肃、青海。其中山东、新疆和内蒙古的电解铝产量合计占全国电解铝产量的57%。

中国电解铝产量分布

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   2017年10月，违规产能督查结束，围绕采暖季的限产工作展开，电解铝供给端在去掉违规产能后的基础上再度限产，预计限产时间会持续到2018年3月份。2017年10月、11月，各省市分别发布采暖季限产要求，并细化到具体企业。

电解铝产能开工率

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   截止到2017年11月底，中国电解铝总产能4316.3万吨，同比增长2.7%，远低于去年同期的10.5%，显示供给侧改革卓有成效，运行产能3575.2万吨，同比增长0.46%。

电解铝产能变化

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   从开工率的角度来看，电解铝开工率在今年下半年显著下行，对应着违规产能核查的深入，特别在进入采暖季，开工率下行更是日趋显著。数据来看，电解铝开工率上半年持续上升，最高达到88.6%，供给侧改革促使企业被动减产，自2017年7月起开工率显著下滑，11月降至82.8%。

   2017年电解铝市场的最大特点在于库存和价格重心的同步上移，我们认为这反应了电解铝市场价格运行的核心动力不在于基本面的过剩与短缺，而在于市场对于供给侧改革、环保和运输核查以及采暖季限产一系列政策的预期。这样的预期一方面刺激了期货市场的主动买盘，一方面推动产业链各个环节现货层面的囤货心理。预期与现实之间的落差，以及维持预期所推动买盘所需的社会资金水平波动，决定了电解铝市场价格大起大落的走势。

中国电解铝社会库存

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   从交易所库存来看，2017年下半年上海期货交易所电解铝库存出现了与往年显著的反季节性背离走势。数据显示，上海期货交易所铝库存截至12月末持续上升至75.4万吨，远高于往年同期20万吨左右的水平。从季节性的角度来看，往年铝库存全年高点一般出现在四五月之间，此后随着消费旺季的深入，库存一路下滑，但2017年出现了全年库存持续累积的情形。

国内电解铝交易所库存

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   库存全年持续的现象，可以从两个角度进行解释，一是常规的供需平衡视角，现实层面的供需过剩贯穿全年始终，上半年电解铝供应基本保持了两位数的增幅，需求保持温和，供应过剩显性化表现为库存的累积；二是从市场价格角度看，较高的期现货价格水平，特别是充分体现了预期的期限结构，推动产业链通过调整库存水平实现库存消费比与期限结构的匹配。在2016年11月，国内铝期货市场呈现现货升水的结构，但短短两个月转为现货贴水，2016年年末市场迅速把供给侧改革的预期打足，但这样的期限结构与库存水平并不匹配，整个2017年国内库存整体是呈现向期限结构回归的方向移动。

年初期限结构与库存消费比

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年末期限结构与库存消费比

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   从供需平衡的细节来看，国内库存累积主要驱动力在于日均表观消费的持续下滑，但随着库存消费比回归，后续库存继续累积的空间已经不大。

   六、铝行业发展趋势

    2018年，铝市场的核心变量仍是供给侧改革、环保检查、采暖季减产等一系列供应方面限制措施的力度和持续性。需求方面短期变化较为缓和，对价格的影响相对温和。我们对于供给端扰动持乐观看法，认为减产将有效控制产能，随着产业链内库存的持续去化，铝价将经历价格重心再度上移的过程。综合供需的相对变化，预期相对于2017年国内沪铝指数14915元的年均价，现货14437.8元的年均价，2018年铝年均价将继续抬升。年均价的上升主要由于铝行业供给侧改革政策的深入，供应端的缩减仍将持续。预计国内铝现货均价在15300元，波动区间在13300-17300元。预计国内铝期货，沪铝指数均价在15500元，波动区间在13500-17500元。