2018年中国四大行发展现状及行业发展趋势分析【图】

    一、四大行股价情况分析

    当时基于以下几点逻辑在强烈看好1月四大行行情：1）业绩驱动，风格不会切换；2）四大行受强监管影响小，显著受益于市场利率上升，业绩改善趋势明确；3）10、11月兑现收益的资金年初可能会配回来，带来一波不错的行情。

    目前的强势走势超出了最初的预期。而年初以来，A股银行板块涨幅已达12.4%，大幅跑赢大盘，仅次于与银行股有着类似逻辑的房地产板块。

年均以来 A股银行板块涨幅（总市值加权）达 股银行板块涨幅（总市值加权）达 12.4 %

资料来源：公开资料整理

    相关报告：开云电竞官方网站下载安装 网发布的《2018-2024年中国投资银行市场专项调研及投资前景预测报告》

    12月27日提出“开年配大行”以来，四大行整体涨幅已超15%，领涨银行板块。

自 17年 12月 27日以来，四大行领涨银板块（截至 日以来，四大行领涨银板块（截至 JanJan 18,2018收)

资料来源：公开资料整理

    尽管息差与不良拐点带来上市银行业绩反转正逐步成为市场共识，但短短一个月内，上市银行基本面应该不会发生多大的变化吧。银行股就好比中国的房子，若把ROE比作是租金收益率的话，那么，银行股还是租金上涨的房子，是稀缺的好资产。如果将银行股比作房子，那么四大行是北京的房子，易涨难跌回撤小；零售银行龙头是上海的房子，零售转型银行龙头则是深圳的房子，弹性大些。

    银行板块正处于估值重构的大趋势之中，估值提升空间或大超市场预期，如何重视都不为过。基本面改善逐步成共识，尽管对估值提升幅度存在分歧，但在估值重构大趋势中，2018年银行股表现及空间。

    二、 中国四大发展趋势分析

    1、大行业绩改善大，且趋势明确

    看好大行的原因，最为重要的一点是，大行盈利改善大，且趋势明确。

    自2016年底起，大行盈利触底回升。盈利增速由16年底的0.2%的历史低位水平，回升至17年前三季度的4.1%，主要由息差平稳和资产质量改善带动。同期，股份行等中小行盈利增速由于资金成本压力或规模增速约束稳中略降。预计，四大行17年全年增速有望超过5%，18年有望近10%。大行业绩改善有支撑，一是在强监管之下趋势明确，二是在经济平稳复苏之下改善持续性足。

2016年末以来，大行盈利触底回升态势明显

资料来源：公开资料整理

    大行与股份行成长性逆转。2010年以来的多数时期，股份行等资产规模增速明显快于大行。而受强监管以及存款增长不力等影响，中小行资产规模增速大幅下降，大行与股份行成长性逆转。大行由于客户基础好，存款增长向好，资产规模稳健扩张。2017年6月以来，大行资产规模增速高于股份行。

2017 017年 6月以来，大行 资产规模增速快于股份月

资料来源：公开资料整理

    2017年大行息差季度环比持续提升，预计18年净息差明显上升。17年来看，大行由于负债端同业负债占比不到10%，存款占比高，负债端成本平稳，已经出现由资产端利率上行推动的息差回升，3Q17大行息差环比上行3BP至2.05%。受市场利率持续上升等影响，预计18年贷款利率及债券投资票息将进一步上行，而大行负债成本有望保持平稳，资产端收益率明显上升将带来净息差明显上升。

大行存款占比高， 17年负债成本平稳

资料来源：公开资料整理

    大行资产质量改善大。大行不良改善趋势有望持续。主要逻辑在于：经济稳定性增强，有利于工业企业盈利与偿债能力持续回升，例如资产质量问题较大的行业，特别是钢铁、煤炭等强周期行业盈利大幅回升之下，将显著缓解商业银行的不良压力，其中大行受益显著。

大行 息差 季度环比 持续上行 （%）

资料来源：公开资料整理

大行 不良率 季度环比持续 下行 （%）

资料来源：公开资料整理

    四大行中，工行、建行、农行不良+关注贷款率出现持续下行，中行略有波动，但该比率位于较低水平。从不良的先行指标看，1H17工、建、农行，90天以内逾期贷款维持同比负增长。

工、建、农行不良+关注贷款率持续下行，中行维持低位

资料来源：公开资料整理

工、建、农行，90天以内逾期贷款同比负增长

资料来源：公开资料整理

    2、大行受强监管影响小

    受金融监管规范的业务，四大行之前做的很少，业务受强监管影响小；而强监管预计对部分中小行业务有较大的影响。

    在18年开年不到1个月时间内，监管层密集发布多项监管文件，既有较强针对性的监管补短板文件或征求意见稿，也有框架性、指导性为主的4号文。从监管决心和力度上可以预判，18年仍将是金融严监管的一年，各项监管细则或逐步出台，也包括市场较为关注的大资管新规正式文件。

    18年业务监管的重点或仍落在，规范股东行为、加强股权管理、抓住影子银行及交叉金融产品风险等方面，严查同业、理财、表外等业务层层嵌套，业务发展速度与内控和风险管理能力不匹配，违规加杠杆、加链条、监管套利等方面。

    在这一背景下，大行监管影响较小。一方面，大行业务较为规范，例如同业负债比重小、表外业务占比小、理财中非标投资比例亦较低等，在强监管下，业绩影响不大。另一方面，预计严监管和市场利率高位之下，“表外转表内”、“债转贷”、“非标转贷”等推升贷款需求，大行将受益。

    三、银行估值重构大趋势，大行估值或超1.3倍PB

    1、银行股估值重构大趋势

    银行股是优质核心资产。银行股股息率较高（超4%），业绩稳定且当前处于业绩上行周期，ROE达15%，PE（TTM）估值却仅有8倍。银行板块为A股PE（TTM）最低的板块，ROE却明显高于大多数板块，仅次于家电及食品饮料。

银行板块ROE达15%，估值却仅有8.4倍PE（TTM）

资料来源：公开资料整理

    核心资产估值重构。2016年初以来，以食品饮料、白色家电等为代表的板块股票估值不断提升，核心资产稀缺性正在显现。以白酒板块为例，PE（TTM）估值从2016年初的19倍上升到39倍，白酒个股股价涨幅喜人。

2016年初以来，食品饮料等行业PB（TTM）估值明显上升

资料来源：公开资料整理

2016 年初以来，食品饮料等行业 PE（TTM ）估值明显上升

资料来源：公开资料整理

    当白酒与家电与房地产龙头估值上去后，基本面已迎来拐点的银行股之性价比日益凸显。外资、险资、价值型公募基金等配置型或价值型增量资金或大幅加大对银行股的配置，带来银行股估值的大重构。
银行股（14%的ROE，超4%的股息率，上升的业绩增速）作为优质核心资产，其估值仍处于历史区间的底部，或正处于估值不断重构的大趋势之中。

当前，A股各板块估值处于历史区间位置

资料来源：公开资料整理

    2、四大行估值或将超过1.3倍PB

    一般而言，PB估值与ROE水平呈正相关。从主要国家来看，并不存在银行业估值显著低于其他行业之现象。

    当前，A股银行板块ROE达15%，估值却仅有1倍18PB，而美国银行板块ROE不到10%，估值却达1.3倍PB（lf）。且考虑到，A股银行板块处于业绩上行通道中，ROE有望回升。

    业绩改善及银行股作为核心资产的估值体系重构将支撑A股银行板块估值回升至1.3倍PB（lf）。

从ROEvsPB角度来看，A股银行板块估值回升至1.3倍PB（lf）

资料来源：公开资料整理

    四大行PE估值为全球主要上市银行很低水平。全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE，而当前四大行仅为8倍PE（TTM），约为平均水平的一半。比如，加拿大皇家银行为13.1倍17PE估值，美国摩根大通银行为14.3倍17PE估值，而中国的农行则约为7.2倍。

全球主要上市银行估值对比（As of Oct，2017）

资料来源：公开资料整理

    美国四大商行中，富国银行和摩根大通银行估值高达1.7倍PB（lf），ROE却仅有10%左右，显著低于A股四大行15%的ROE水平。与之相比较， A股四大行估值应该超过1.3倍PB。

    在稳健型增量资金的配置推动下，A股银行板块估值或将大重构，四大行估值或将超过1.3倍PB。而即便大行股价再涨30%，估值到1.3倍18PB，估值仍然是很低的，可见空间之大。在稳健增量资金配置之下，估值体系大重构，银行股估值远远低于其他行业并不是必然的

美国四大商行中富国及摩根大通银行PB估值达1.7倍（As of Jan2018）

资料来源：公开资料整理

    17年GDP增速达6.9%，自10年以来首次提速，经济企稳复苏。“经济温和复苏+低估值”共振之下，银行股（14%的ROE，超4%的股息率，上升的业绩增速）作为优质核心资产，外资、险资、价值型公募基金等配置型增量资金或带来A股银行板块估值大重构。今年银行板块估值提升空间或超17年，估值重构大势所趋。