2017年中国钢铁工业上游原材料供给情况及2018行业需求分析（图）

2018-03-22 07:15

上游原材料话语权弱化，价格下行

供给侧改革利好钢铁行业的另一方面是增加了钢铁企业对于上游原材料的话语权。2014年之前，受需求高速增长的影响，钢铁产能快速扩张。而钢铁产能的扩张实际上增强了铁矿石、焦炭行业的需求，致使铁矿石、焦炭价格大幅上涨，吞噬钢铁企业利润。而目前压减产能的同时国家严禁新增产能，叠加环保限产等因素，大大降低了钢铁企业对上游原材料的需求，抑制了原材料的价格，使得铁矿石今年一直以来处于弱势，煤炭和焦炭由于实施供给侧改革，同时受环保政策影响，价格处于高位波动。

铁矿石

一方面四大矿山产量不断增加，季度产量均创新高，并仍在不断扩产。

2011年-2017年四大矿山季度产量变化情况

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另一方面从全国45个主要港口的铁矿石港口库存来看，库存高企，已达历史高位。2017年港口铁矿石库存突破14000万吨，而2010年至2016年铁矿石库存平均仅8000万吨。港口库存量的大幅度提升，对现货价格造成压制。

2016年-2017年铁矿石港口库存变化情况

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此外，上半年受打击地条钢影响，废钢价格大幅度下降，钢铁企业提高全流程废钢用量，废钢比有显著提升，预计全年可替代铁矿石需求1亿吨以上。最后，采暖季环保限产预计压缩铁矿石需求7000万吨以上。综合以上各方面因素，铁矿石价格整体弱势。

2017年铁矿石价格指数走势图

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焦炭

今年焦炭总体处于高位震荡状态。焦化行业今年主要受焦煤价格、环保两大因素影响。从成本端看，由于供给侧改革焦煤价格始终处于高位，有较强的成本支撑但也大幅挤压了焦化企业利润，另一方面由于环保督查焦化企业停产较多，焦炭供给受到压缩，但由于钢厂限产幅度和执行力度更大，使得需求收缩强于供给。在各方面综合因素作用下，焦化行业基本面变动频率较大，但价格始终处于高位震荡。

2017年二级冶金焦价格走势图

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现货、期货、股票-新旧经济交替过程中理念和逻辑的碰撞

现货价格及钢铁企业盈利，理性回归

2017年钢材价格和企业盈利变化基本与供给侧改革进度一致，由于打击地条钢预期部分提前兑现，1季度钢材价格和销售利润率略好于2季度，6月末打击地条钢完成后，随着压减合规产能的推进，钢材价格和企业利润出现明显上涨，并在四季度开始实施采暖季环保限产的基础上，钢材价格和利润率走向年内新高。但我们认为，目前的钢材价格和钢厂利润均属于正常回归，一方面钢价仅较1994年上涨20%，较2008年的最高点仍有较大差距；另一方面，钢厂利润主要来源于挤压上游原材料利润和违规产能利润的回归，对下游利润挤压相对较小。

2017年钢材价格指数及季度净利润率变化情况

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期现基差，新旧理念和逻辑激烈碰撞的结果

2017年钢材期货价格和现货价格一直处于贴水状态，并且分别在2季度和4季度出现巨幅贴水，目前贴水幅度已经创历史新高。表面上看是宏观预期和微观现实反向碰撞的结果，实质上体现的是改革过程中新旧经济理念和逻辑的摩擦。期货是对远期价格的预期，传统的分析框架是宏观经济预期差，钢材需求增速下降，钢材价格和企业利润下行，背后隐藏的是需求的逻辑，也就是说钢材价格和企业利润是靠需求高速增长支撑起来的，这才符合传统凯恩斯主义经济学理念。而现实是GDP中速增长，钢材需求量稳中略涨，支撑现货价格和企业盈利的是通过供给侧改革实现在中低速经济增长的情况下供需紧平衡，供给侧改革的本质也是否定传统的凯恩斯主义经济增长模式。改革转型过程在金融市场的最直接反应是螺纹钢基差。

2017年螺纹钢期限基差变化情况

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钢铁股，纠结中前行

期货市场投资的是钢材价格，股票投资的是企业业绩，两者有相关联，但期货市场对股票市场的情绪影响大于实质影响，换句话说期货价格涨企业业绩不一定好转，期货价格跌企业业绩不一定差。这除了期现时间上差异外，对于钢铁这样典型的中游制造业来讲，成本端的影响更大。今年钢铁股3月份至6月份，9月份至今两次大级别的回调都出现了期现基差不断扩大现象，而且两次回调都起因于宏观经济预期不好，期货下行带来股票回调。基差一旦开始修复，伴随的都是反转行情。钢铁板块今年一直在宏观预期不好和企业实际经营业绩新高间纠结前行。

2017年钢铁（申万）指数走势与期现基差关系图

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从个股上看，由于螺纹钢价格和利润始终领跑全行业，所以以螺纹钢为主要产品的凌钢股份、方大特钢、韶钢松山、三钢闽光涨幅相对靠前。

上市公司自年初以来股价涨幅情况

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2018年影响行业基本面的主逻辑仍然是供给侧的变化，需求端将维持平稳略涨判断。钢价维持高位，我们预计全行业利润较今年至少50%以上增长，品种上螺纹钢将依旧强势，板材随淡旺季波动大。行业估值提升、企业去杠杆及分红是行业投资重点，有望迎来行业投资价值回归。

供给端变化仍是明年影响行业基本面的主因

政策高压保障供改成果

根据11月17日工业和信息化部官网报道，11月10日，工业和信息化部原材料工业司、国家发展改革委产业协调司与赴中国钢铁工业协会进行了三方会商，共同研究了钢铁行业2018年工作思路：一是认真落实《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕6号）文件，有效推进钢铁去产能各项工作；二是建立健全市场化、法治化取缔“地条钢”长效机制，严防“地条钢”死灰复燃；三是督促各地做好产能置换工作，严禁新增钢铁产能。

我们认为：一、去产能进入收尾阶段。2016年2月1日国务院下发的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]6号）明确了供给侧改革的目标，即在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。截至目前，压减合规产能任务已经完成1.15亿吨，2018年仍有将近2000万吨左右产能任务需要压减，也就是说，明年将进入产能压减的收尾阶段。虽然压减总量不大，但由于目前钢铁行业的产能利用率保持在80%以上，已经处于健康水平线以上，进一步压减产能的边际影响不容小视。二是防止地条钢死灰复燃和严禁新增产能，表明了政策的高压势，有利于巩固供给侧改革的成果，行业盈利仍然具有政策保障。

环保限产大概率仍将持续

空气质量按照空气质量指数（AQI）大小分为六级，相对应空气质量的六个类别，指数越大、级别越高说明污染的情况越严重，对人体的健康危害也就越大。空气污染指数为0－50，空气质量级别为一级，空气质量状况属于优。空气污染指数为51－100，空气质量级别为二级，空气质量状况属于良。空气污染指数为101－150，空气质量级别为三级，空气质量状况属于轻度污染。空气污染指数为151－200，空气质量级别为四级，空气质量状况属于中度污染。空气污染指数为201－300，空气质量级别为五级，空气质量状况属于重度污染。空气污染指数大于300，空气质量级别为六级，空气质量状况属于严重污染。

石家庄、唐山近3年来空气质量情况

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从上图可以看出，唐山、石家庄空气质量在历年采暖季均处于重污染状态，主要原因是工业生产叠加居民燃煤采暖造成的。我们预计，在京津冀地区能源结构和产业结构未发生根本性变化的情况下，为保民生和改善空气质量，钢铁企业采暖季常态限产是大概率事件，钢材市场供需节奏和价格也将继续跟随其变化，而且考虑到明年1季度和四季度将形成一个完整的采暖季限产，因此对行业的影响将大于今年。

需求趋势仍将以稳定增涨为主

随着中国经济进入新常态阶段，经济增长呈“L”型，经历2015年的急速下滑，应该说中国经济已经进入底部盘整阶段，GDP每年保持6.5%左右的稳定增长将成为新常态，钢材需求类似于之前大幅扩张的情况将不再存在。

从下游行业来看，汽车、家电、装备制造业、房地产、基建等行业在2015年经历了增速大幅下滑后，也已经步入了稳定增长阶段。我们认为，中国经济要实现宏观经济稳定增长，基建是最大的稳定器，一旦宏观经济出现大幅波动，国家将通过基建投资调剂增速。在此大背景下，钢材需求总体将保持平稳略涨状态。

2014年-2017年家用电冰箱产量变化情况